투자 관련 파워인플루언서 분들은 서로 이래저래 연결이 있으신지의교창님 블로그와 FundEasy 텔레그램 채널을 애독하고 있었는데, 의교창님 블로그에서 책 한권을 소개하길래 보니까 FundEasy 책이었다. 제목은 [탑다운 퀄리티 투자]​얻어가는 핵심 메시지는 다음과 같다.세상이 흘러가는 거대한 방향을 기민하게 캐치해서 산업과 섹터를 선택하고 (탑다운)그 안에서 질 좋은 이익을 창출하고 훌륭한 경영진을 보유한 기업을 선택해라 (퀄리티)제목이 책 내용의 핵심을 담고있다.​탑다운은, 시대적인 순풍이 부는 섹터를 먼저 선택해야 한다는 것퀄리티 투자는 좋은 1. 재무, 2. BM, 3. 경영진이 있는 기업을 선택해야 한다는 것.​여기서 순서는 1. 탑다운 -&gt2. 퀄리티 투자다. ​탑다운 ​투자에 있어 가장 먼저 해야할 질문은 어떤 산업, 트렌드에 투자할 것인가.12~18개월 이후에 세상은 어떻게 변화해있을 것인가? ​이 질문에 대한 대답은 평소 꾸준히 지금 세상이 어떤 방향으로 움직이고 있는가&quot를 탑퀄리티 읽고, 듣고, 고민해야 얻을 수 있다. ​저자는 10년 이상 세상을 구조적으로 바꾸는 메가트렌드를 포착하기 위한 3가지 방법을 제시.(1) 기술의 변화 - 세상이 이 기술의 등장 전과 후로 명확히 나뉘는가. 새로운 산업 생태계가 생겨나고 있는가.​(2) 인구 구조의 변화 - 방향이 명확하고 거스를 수 없는 흐름​(3) 사회, 정책의 변화 - 지정학의 변화, 사람들의 가치관 변화, 정부의 장기 정책 변화로 인해 시장이 개화하는 곳은 어디인가?그리고 저자의 아이디어 출처 5가지(1) 정부, 공공기관 보고서(2) 글로벌 컨설팅펌 및 리서치 기관 (MBB, 가트너 등)(3) 글로벌 IB 리포트(4) 글로벌 경제지(WSJ, FT, Economist)(5) 기업들의 컨콜탑다운 분석의 의의 : 쇠퇴하는 산업에 속한 우량기업에 투자하는 함정을 피하고, 구조적인 순풍이 부는 산업에 집중해서 성공확률을 극대화​​2. 퀄리티 투자​퀄리티 투자는 탑다운 분석으로 선택한 섹터의 수많은 기업 중 위대한 기업을 골라내는 것​위대한 탑퀄리티 기업은 예외 없이 3개의 기둥 위에 서있음. (1) 재무적 퀄리티(2) 압도적 해자(3) 탁월한 경영진(1) 재무적 퀄리티​저자는 자본효율성 지표 중 ROCE(사용자본이익률) 과 ROIC(투하자본이익률)을 중요하게 본다.ROCE는 회사가 굴리는 자산 전체로 영업을 통해 세전 얼마를 벌었는가?ROIC는 영업에 쓰이는 자본 대비 세후 얼마를 벌었는가? 아래는 클로드의 투자 활용 비교​​(2) 경제적 해자 ​크게 7가지.​1) 규모의 경제 : 매출이 늘어날수록 비용이 낮아 규모를 확보한 플레이어가 유리2) 네트워크 효과 : 이용량, 회원수가 많을수록 가치 상승 (비자)3) 전환비용 : 바꾸는 데에 귀찮고 비용 많이 듬. 대체재 없음(MS)4) 브랜드 : 매력 (애플, 에르메스, 랄프로렌)5) 핵심자원 : 독점적 기술, 특허 (ASML, NVO)6) 프로세스 파워 : 영업 자체의 난이도와 퀄리티, 노하우 (TSMC, 유니클로)7) 역포지셔닝 : 니치마켓, 기존 지배적 플레이어는 개입 불가(에어비앤비)​여기서 탑퀄리티 신선했던 것은 프로세스 파워의 개념화. 한마디로 우리 가게만 이렇게 할 수 있어요.&quot인데 TSMC를 보면 이게 아주아주 강력한 요인.​그리고 어떤 해자던 영원한 것은 없고, 깊이가 얕은 해자인지 확인해야 한다는 것​​(3) 경영진​1) 기업성장을 위한 실력 : 시대 변화를 민감하게 감지하고 과감하게 기업의 경영방향을 설정하는 것2) 주주를 위한 진정성 : 기업에 가장 효율적인 방식으로 자본을 배분하는 자본배분능력과 주주와의 이해관계 일치 여부​​3. 밸류에이션​개인적으로 고수들의 노하우가 항상 궁금한 지점.​한마디로미래 지속가능한 성장이 예상되는 + 퀄리티 좋은 기업을 + 아직 주가가 크게 반영하지 않았을 때 매입하는 것 (아니 말이 쉽지)​사실 이 파트는 절대가치측정, 상대가치측정 같은 일반적인 내용이 대부분이라 크게 새로운 부분은 없었고,​다만 새로웠던 것은 DCF 계산시 WACC를 할인율로 사용하는 것이 아니라 투자자마다 정해놓은 '요구수익률'을 사용해서 할인하라는 탑퀄리티 것. ​​4. 포트폴리오​저자는 집중투자하는 스타일이 아니라고 한다. 20개 남짓한 고퀄리티 주식들을 비율을 정해서 포트폴리오를 구성하는데, 개별 주식이 20%를 넘지 않는 것을 원칙으로 하고, 아주 예외적인 경우에만 30%로 설정.​리밸런싱의 효용에 대해서도 알 수 있었다. 잘나가서 비중이 커진 종목을 기준에 따라 매도해야한다는 점에서, 꽃을 뽑는 행위 아닌가 싶었지만 확보해둔 현금을 주가가 변동할 때 추매의 기회로 사용할 수 있다.​​5. 매매​(1) 매수 ​안전마진 확보가 필요. 여기서 안전마진에 대한 해석이 인상적이었는데, ​아주 정확한 가치평가를 통해 안전마진을 도출하려는 것 보다는, 적정주가는 일정 밴드 수준으로 예측해두고 이 예측이 틀리더라도 지금의 매수가가 충분히 저렴한 수준인지를 판단하는게 필요하다고 한다.​틀려도 괜찮은 투자를 해야지, 틀리면 큰일나는 투자를 해서는 안된다는 것. ​하지만 항상 이 부분이 가장 어렵다. 나름대로 적정주가라고 도출해봐도 그 가격에 대한 확신이 없으니 매수가에도 탑퀄리티 자신이 없는듯.(시장에 공포가 팽배할 때의 가격이 가장 알아보기 쉬운 좋은 가격 아닌가 싶다)​그리고 실패확률을 낮추는 데에 도움이 될 것같은 마인드셋내가 아직 이 주식이 없다면 지금 가격에 이 주식을 새로 살 것인가?&quot라는 질문에 망설임 없이 그렇다&quot라고 할 수 있어야 계속 보유할 자격이 있다.재미있던 점은, 저자도 투자 아이디어가 생각나더라도 그에 확신을 가지기가 어려워, 첫 투자 집행은 2% 정도의 정찰병을 보내놓고, 투자 아이디어가 시장에서 컨펌되었다는 생각이 들 때 불타기를 한다는 점. 잘하는 사람들도 확신을 가지고 비중 투입하지는 못하는구나 싶었음​(2) 매도​1) 펀더멘털의 훼손, 투자 이유의 상실2) 터무니 없는 고평가 - 미래의 어떠한 긍정적 상황을 가정하더라도 설명 안되는 거품 수준일 경우3) 압도적으로 더 좋은 대안4) 투자 판단이 명백한 실수임을 발견할 때​2번 사유를 보고 이익을 더 길게 가져가봐야겠다는 생각이 든다. ​글이 길어져서 나눠서 써야겠다.